ソフトバンクと楽天の「投資事業の凄さ」を真面目に語ってみる＝シバタナオキ

2017年12月7日ニュース

事業と投資の棲み分け。なぜ投資事業を行うのか？

では、どうして楽天は楽天キャピタルというコーポレートベンチャーキャピタルを始めて、ソフトバンクはソフトバンクビジョンファンドという投資事業を拡大しようとしているのでしょうか。

1番の答えは、その収益性の高さだと言えるでしょう。

楽天の場合、自社の本業の売上がYoY+20%程度の成長が続いています。ソフトバンクの場合で言えば、売上の成長は1桁に止まっています。

自分たちで事業を行う場合と、他の会社に投資をして投資収益を狙う場合を比べると、少なくてもこの2社に関しては、圧倒的に投資事業の方が良いパフォーマンスを出していることになります。

ただ、楽天キャピタルやソフトバンクビジョンファンドのように、投資先が多くの未公開企業になる場合、当然ながら非常に大きなリスクが伴います。

こういったスタートアップに対する投資のリスクというのは、株式のインデックスを購入する場合のリスクとは桁違いに大きいものです。

株式インデックスを購入する場合、リーマンショックのように数十年に一度と呼ばれるような大きな事件が起こったとしても、せいぜい1/3ぐらいしか上がらないわけですが、スタートアップの場合、小さくない確率で、投資した会社が破産するケースが起こり得ます。

逆に言えば、楽天キャピタルやソフトバンクビジョンファンドは、自社の目利きに自信があり、そういったリスクを取って他の投資家たちよりも良いリターンを出せる、という自信があるからこそ、こういった投資事業を行っているのでしょう。

ソフトバンクビジョンファンドの構成

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ソフトバンクビジョンファンドは、約10兆円の規模のファンドになりますが、世界中のベンチャーキャピタルの調達額は年間約7兆円ですので、それよりも1.6倍も大きい規模のファンドが突如登場したことになります。

最近では、ソフトバンクビジョンファンドから巨額の投資を受けることを「Masa IPO」（Masa = 孫社長の名前）と呼ぶ人も出てきている程で、特にレイトステージの資金調達において、圧倒的な存在感を示しているのが、ソフトバンクビジョンファンドになります。

約10兆円の資金調達先の内訳ですが、以下のようになっています。

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株式と負債を組み合わせて、サウジアラビアの国家ファンドなど多くから調達しています。

なぜ、このように株式と負債を組み合わせてファンドを組成しているのかという点に関して、以下のような記載があります。

That debt provided by the Vision Fund’s investors will be in the form of preferred units, which will receive to an annual coupon of 7 per cent over the fund’s 12-year life cycle. While the preferred unit holders will eventually receive their principal back, they will only receive a return for the equity portion of their investments in the fund.

これを読む限り、債券で投資をした投資家は年あたり7%の金利がつくことになるということです。つまり債権で投資をしている部分は、株式で投資をしている場合に対して、リスクが抑えられている、ということも言えるでしょう。

このように投資ファンドに対して資金を提供する人をLP（Limited Partner）と通常呼びます。一方で、実際にファンドを運用する人、この場合はソフトバンク自身になりますが、これをGP（General Partner）と呼びます。

ご存知の方にとっては当たり前のことかもしれませんが、ファンドを運用するGPは、通常2つの手数料を取ります。

1つ目は、ファンド運営手数料で、これはファンドサイズに対して毎年数%がGPに支払われます。通常、ヘッジファンドやベンチャーキャピタルのようなファンドの場合、2%となるのが一般的と言われています。

2つ目は、ファンドが利益を上げた場合の成功報酬です。ファンドは元本を回収して、投資家に投資してくれた金額を払い戻すまではGPは1円も取ることができませんが、それ以降の利益に関しては、通常20%の利益をGPが得ることができます。

このGPのビジネスモデルのことを「2-20」と呼ぶこともありますので、ぜひご存知ない方は覚えておいていただくと良いかと思います。

今回の場合、ファンドの運営者（GP）であるソフトバンクが、どのような手数料を取っているのか、という点に関しては以下のような記載があります。

As fund manager, SoftBank will retain roughly 20 per cent of returns over an 8 per cent threshold, a standard construct for operators of private equity vehicles. It will also receive management fees ranging between 0.7 per cent to 1.3 per cent of the capital committed, depending on each investor.

ファンドの運営手数料に関しては、ベンチャーキャピタルのような2%ではなく、0.7%～1.3%の間で手数料が支払われ、成功報酬に関しては、ベンチャーキャピタルやヘッジファンドと同様に、20%は得られるという計算になっているようです。