「日銀の追加緩和はあるのでしょうか？時期と規模は？」個人投資家Tさんの質問に回答！ – 山崎和邦 わが追憶の投機家たち

投資歴54年の山崎和邦氏が思い出の投機家や重大事件を振り返る本連載。今回は特別編として、好評配信中の有料メルマガ『投機の流儀』より、現役投資家・東京のTさんと山崎氏のリアルタイムなやりとりをお届けします。はたして、日銀の追加緩和はあるのでしょうか？あるとしたらその時期と規模は？

※山崎和邦　週報『投機の流儀』vol.156 2015/8/9号より、マネーボイス編集部にて再構成

黒田日銀は追加緩和に動くか？消費者物価ゼロ近傍、景気弱含み

現役投資家・東京のTさんからの質問（8月2日夜）：

東京都在住、地方公務員にして個人投資家のTと申します。
質問を差し上げるのは2回目です。

毎週日曜配信の『投機の流儀』を心待ちにしている読者の一人です。特に「心得」はその時々の心持ちによって新たな気付きがあり、折を見て読み返し勉強させていただいています。

さて、質問は日本銀行の追加金融緩和の可能性についてです。

当方は「あり」と踏んで4月、7月とファーアウトのオプション買いポジション（※1）を取っていましたが不発で、損切りしました。私が「あり」と考える理由は、

1. 物価が全く上昇傾向になくゼロ近傍を彷徨っており、このままでは黒田さん岩田さんともに全くの公約違反になってしまう
2. 景気が弱含みであること（6月の鉱工業生産は想像以上に良かったですが、4−6月のGDPはマイナス成長が予測されているようです）
3. 安倍政権が安保問題で自ら複雑骨折し支持率を落としており、起死回生の一発として政権が緩和を望んでいる可能性があること
4. このまま景気が悪化すると2017年の消費増税もおぼつかないと思われるが、黒田さんはなんだかんだ言っても元大蔵官僚でありいっぺん先延ばしにされた消費増税はなんとしても成し遂げたいはずである
5. 原油は日銀の予測ほど上がらないと思う

以上です。

一部では総務省統計局がCPIの基準そのものをエネルギーを除いたものに変更するなどという報道もありますが、これはゲームの途中のルール変更であり、「期待」を重視する黒田さんのこれまでの発言からするとそれはないのではないかと思うのです。

そこで山崎先生に、

• 追加緩和ありなしについてのご見解（時期も含めて）
• あるとするならばどのような手法、規模になるのか
• 追加緩和に備えたポジションを取るなら具体的にどうするか

についてご教示賜ればと思いメールしました。よろしくお願いいたします。

Next: いまは「休むも相場」？山崎和邦氏の回答を限定公開！

山崎和邦の回答：

まず、私の言う「安保問題による安倍内閣の複雑骨折」を立て直すのは金融政策ではなく、あくまでも政治的営為の問題かと思います。

また、CPIの基準について、Tさんが「ゲームの途中でのルール変更」とおっしゃるのは無理もないですが、過去、このようなケースでは実際にルール変更が行われてきたのも事実です。

ご指摘の原油を除いた物価指数は7月の日銀月報から開示が始まっていますが、鉱工業生産指数も電力は除くとか、景気先行指標からあろうことか株価を削除する（1987年）といったことがありました。

株価は10年以上を経て先行指標に復活しましたが、これが「失われた13年」（1990年暴落～2003年りそな公的資金救済まで）の景気判断を誤導した主因だと私は思っています。

さて、それらを踏まえ本題の「追加緩和ありやなしや」に関する見解ですが、黒田さんは「今の時点では追加緩和は必要ない」と思っておられるようです。

原油下落は想定外だったと言っていますが、今年後半には物価指数はかなり上昇すると予想しているわけです。

そのため、黒田さんが「物価上昇の見通しはよほど怪しいぞ」と思わない限りは追加緩和はないでしょう。

また、もしやるべき事態になったとしても真新しい手法ではなく、国債買い付けの増額、ETF買い付けの増額でしょうし、それも大幅な増額にはならないでしょう。

なぜなら、国債の売りものに関して、今年のGPIFの国債売りのような大きなものがなく、やればやったで出口戦略が難しくなるからです。

黒田さんは、出口は自分の任期にはないから知らない、というような人ではなさそうです。いずれにしても今年はないと言えます。もしあっても来年でしょう。

参院選が9月、消費増税も9月、ですからその前と考えます。

そうなれば、今は「休むも相場」でしょう。世間では、今年の目標高値は23,000円とか24,000円とかいう風潮がありますが、所詮は140％上がったものがあと10％か15％上がるというだけのことです。

私は、ポジションに関しては、今までの140％で良しとして、ここは今までに仕込んで評価益のあるものの売り場を探す時だと思っています――

東京の投資家・Tさんと山崎氏のやりとり、いかがでしたでしょうか。

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