半導体企業の決算が相次いで発表されています。アドバンテスト、ディスコ、SCREENホールディングス、東京エレクトロン、そしてキオクシア。各社の数字を見れば、AI向け需要を背景に業績は総じて好調です。ところが、株価は素直に上がっていません。むしろ、この1週間は半導体株全体が大きく売られる場面もありました。好決算なのに、なぜ株価は下がるのでしょうか。「AIブームはもう終わるのではないか」と不安になっている方もいると思います。私の現時点での見方は、AIブームそのものが終わる可能性は低いというものです。ただし、それは「半導体株なら何を買ってもよい」という意味ではありません。これから重要になるのは、単純な需要の強さではなく、AI投資の採算性です。（『 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 』栫井駿介）
プロフィール：栫井駿介（かこいしゅんすけ）
株式投資アドバイザー、証券アナリスト。1986年、鹿児島県生まれ。県立鶴丸高校、東京大学経済学部卒業。大手証券会社にて投資銀行業務に従事した後、2016年に独立しつばめ投資顧問設立。2011年、証券アナリスト第2次レベル試験合格。2015年、大前研一氏が主宰するBOND-BBTプログラムにてMBA取得。
半導体各社の業績は絶好調
今回取り上げるのは、次の5社です。
- アドバンテスト
- ディスコ
- SCREENホールディングス
- 東京エレクトロン
- キオクシア
アドバンテストやディスコ、東京エレクトロンは大幅な増収増益となり、通期予想の上方修正も相次いでいます。
SCREENは収益認識のタイミングなどから表面的には弱く見える部分がありますが、受注環境や会社側の見通しを踏まえると、事業環境が悪化しているとは言いにくい状況です。
なかでも際立っているのがキオクシアです。
キオクシアは売上高、利益ともに大幅に伸びています。半導体の主要企業を見渡しても、足元で業績が明確に悪い会社はほとんど見当たりません。
背景にあるのは、Google、Microsoft、Amazon、Oracleなどのハイパースケーラーによるデータセンター投資です。
各社が巨大なサーバー設備を構築しているため、その内部で使われるGPU、メモリ、製造装置、検査装置などへの需要が急増しています。
各社はAI投資のどこで恩恵を受けているのか
同じ半導体関連企業でも、AI需要との関わり方はそれぞれ異なります。
アドバンテストは、完成した半導体が正常に動作するかを確認するテスターを手がけています。高性能GPUの生産が増えるほど、検査需要も拡大します。
ディスコは、半導体の材料となるウエハーを切る、削る、磨くといった工程に強みを持ちます。半導体が高性能化するほど、精密な加工技術の重要性も増します。
SCREENと東京エレクトロンは、半導体を製造する前工程の装置を提供しています。データセンター向け半導体の生産能力を増やすためには、こうした製造装置への投資が欠かせません。
そしてキオクシアは、情報を保存するNAND型フラッシュメモリを生産しています。
AIというと、最初に注目されたのはGPUでした。しかし、AIが大量の情報を参照しながら回答を生成するようになるにつれ、保存装置であるメモリの重要性も高まっています。
キオクシアの利益が急増した理由
キオクシアの業績を見るときには、ほかの半導体製造装置企業とは少し違った見方が必要です。
同社の売上が大きく伸びた主な要因は、販売数量の急増というよりも、メモリ価格の上昇だと考えられます。
製造する数量や原価が大きく変わらないまま販売価格だけが上昇すれば、値上がり分の多くが利益になります。
動画内で確認した数字では、キオクシアの粗利益率は80％を超える非常に高い水準となっていました。製造業としては、かなり特殊な状況です。
これは、需要が急増している一方で、供給をすぐには増やせないためです。
メモリを大規模かつ安定的に生産できる企業は限られています。需要が増えても供給が追いつかなければ、価格は急激に上昇します。
キオクシアの好業績は、まさに需給の逼迫によって生まれている面が大きいのです。
キオクシアホールディングス＜285A＞ 日足（SBI証券提供）
好決算なのに、なぜ株価は下がるのか
ここまでを見ると、半導体株が売られる理由が分からなくなります。
業績は良い。AI向け需要も強い。それにもかかわらず、株価は下がっています。
Next: なぜ株価は下がる？長期投資家が持つべき視点
1つには、市場の期待が高くなりすぎていたことがあります。
株価は、現在の業績だけではなく、将来の業績予想を先回りして動きます。どれほど好決算であっても、市場がそれ以上の数字を期待していれば、決算発表後に株価が下がることがあります。
ただし、今回の半導体株の下落を、すべて「決算への失望」で説明するのは無理があると考えています。
決算の中身に明確な悪材料があったから売られたというよりも、これまで株価が大きく上昇してきたため、利益確定売りが出やすくなっていたのでしょう。
株価は一方向に上がり続けるものではありません。
高く上がった株ほど、どこかで大きく下がります。今回の下落は、現時点ではAIブームの終焉というより、上昇相場の中で起きる自然な調整と見るほうが妥当だと思います。
それでも市場が警戒する「シリコンサイクル」
もっとも、株価調整だから何も心配する必要がない、という話でもありません。
半導体業界には、需要の拡大と縮小を繰り返す「シリコンサイクル」があります。
需要が伸びて半導体価格が上昇すると、各社は生産設備を増強します。しかし、やがて製品が市場に行き渡り、供給が需要を上回るようになると価格が下落します。
パソコンやスマートフォン向け半導体では、こうした循環が何度も繰り返されてきました。
現在のAI・データセンター投資についても、
「いずれサーバーが行き渡るのではないか」
「半導体の供給能力が増えすぎるのではないか」
「今回も最後にはシリコンサイクルが訪れるのではないか」
という懸念があります。
一方で、今回はAIという大きな技術革新があるため、従来のサイクルを超えた「スーパーサイクル」になるという見方もあります。
このどちらが正しいのかが、今後の半導体株を考えるうえで重要な論点です。
AIブームは簡単には終わらない
私は、AI需要そのものは今後も続く可能性が高いと考えています。
理由は単純です。AIがすでに実際の仕事に使われ始めているからです。
プログラミング、文章作成、調査、資料作成、顧客対応など、さまざまな業務がAIによって効率化されています。
初期のインターネットやスマートフォンも、登場した直後は「本当に普及するのか」と疑われました。
しかし、一度その利便性を知ると、企業も個人も以前の状態には戻れなくなります。
AIも同じです。
少なくともビジネスの世界では、AIを使うことでコストを下げ、業務の質を高められる場面が増えています。企業への本格的な導入は、むしろこれからです。
そのため、今回の株価下落を「AIブームの終わりを先取りしたもの」とは見ていません。
本当に見るべき指標は「ROI」
ただし、AI需要が続くことと、現在の価格で半導体が買われ続けることは同じではありません。
これから最も重要になる言葉が、ROI（Return on Investment）です。
日本語では「投資収益率」と訳されます。簡単にいえば、投じたお金に対して、どれだけの利益を得られるかという考え方です。
AI投資の主役であるハイパースケーラーの立場になって考えてみましょう。
GoogleやMicrosoft、Amazonは、巨額の資金を使ってデータセンターを建設しています。
当然ながら、経営者は「とにかく高性能な設備を作ればよい」と考え続けるわけにはいきません。
投資した金額に対して、十分な収益が得られるかを考える必要があります。
ROIは、大きく二つに分けて考えられます。
1つは、AIによってどれだけ収益を増やせるかという分子の部分です。
もう1つは、AI設備を作り、運用するためにいくらかかるかという分母の部分です。
AI投資は「性能競争」から「採算競争」へ
これまでは、多少コストが高くても、高性能なAIを開発することが優先されてきました。
競合他社に遅れないためには、NVIDIAの高性能GPUや大量のメモリを購入し、できるだけ早くサーバーを構築する必要があったからです。
しかし、AIの性能が一定の水準に達し、収益化の方法が見え始めると、経営者の関心は変化します。
次に考えるのは、
同じサービスを、もっと少ない投資で提供できないか
ということです。
GoogleはGPUだけに依存せず、自社開発のTPUを利用しています。AIモデルの側でも、より少ない計算量で高い性能を出す技術が開発されています。
こうした動きは、すべてROIの分母、つまり投資コストを下げる取り組みです。
今後のAI投資は、単純な性能競争から、性能とコストのバランスを競う段階へ移っていく可能性があります。
高すぎる部品は代替される
この変化は、半導体企業にとって非常に重要です。
NVIDIAのGPUは非常に高価です。メモリ価格も大幅に上昇しています。
もちろん、必要であればハイパースケーラーは購入します。しかし、価格が上がりすぎれば、経営者は必ず別の方法を探します。
例えば、
- 自社開発チップへの切り替え
- より安い半導体の採用
- AIモデルの効率化
- 必要な計算量の削減
- サーバー構成の見直し
- 中国などの新規メーカーからの調達
といった選択肢です。
ここがキオクシアを見るうえでの重要なポイントです。
現在の高い利益率は、メモリ価格が急上昇しているからこそ実現しています。
しかし、価格が高くなりすぎれば、利用者側は安い製品を探します。新たなメーカーが供給を増やせば、需給も徐々に緩みます。
供給が増え、価格が下がれば、キオクシアの利益も現在の異常な水準から落ち着いていく可能性があります。
つまり、
AI需要が続くことと、キオクシアの現在の利益水準が続くことは別問題
なのです。
Next: 半導体は買いか？「AIは伸びる」だけでは投資判断にならない
「AIは伸びる」だけでは投資判断にならない
AIが今後も普及する可能性は高いでしょう。
しかし、それだけを理由に半導体株を買うのは危険です。
AI市場全体が成長していても、部品価格の下落によって利益が減る企業もあります。
より安い代替品が登場する企業もあれば、顧客の内製化によってシェアを失う企業もあります。
反対に、設備投資の効率化によって、これまで以上に必要とされる企業も出てくるでしょう。
したがって、今後は単に「AI関連かどうか」を見るのではなく、
- その企業の製品は本当に不可欠なのか
- 価格が上がっても顧客は買い続けるのか
- 安い代替品に置き換えられないか
- 現在の利益率は持続可能か
- 顧客のROI改善に貢献できるか
といった点を見なければなりません。
まとめ
半導体各社の足元の決算は、総じて絶好調です。
今回の株価下落も、現時点ではAIブームの終焉というより、これまでの株価上昇に対する調整という側面が大きいと考えています。
AIはすでに企業活動に組み込まれ始めており、需要そのものが急になくなるとは考えにくいでしょう。
ただし、AI投資の焦点はこれから変わります。
これまでは「いくらかかっても高性能なAIを作る」という段階でした。今後は、得られる収益に対して投資コストが適切かというROIが、より厳しく問われます。
その結果、高すぎるGPUやメモリには代替手段が探される可能性があります。
だからこそ、
AIブームは終わらなくても、すべての半導体株が上がり続けるとは限りません。
投資家が考えるべきなのは、「AIが伸びるか」だけではありません。
自分がハイパースケーラーの経営者だったら、その製品に現在の価格を払い続けるか。
この視点を持つことが、これから半導体株を選ぶうえで大きなヒントになるでしょう。
YouTubeでも詳しく解説していますので、ぜひご覧ください！
※上記は企業業績等一般的な情報提供を目的とするものであり、金融商品への投資や金融サービスの購入を勧誘するものではありません。上記に基づく行動により発生したいかなる損失についても、当社は一切の責任を負いかねます。内容には正確性を期しておりますが、それを保証するものではありませんので、取り扱いには十分留意してください。
『 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 』（2026年8月1日号）より※記事タイトル・見出しはMONEY VOICE編集部による
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【毎日少し賢くなる投資情報】長期投資の王道であるバリュー株投資家の視点から、ニュースの解説や銘柄分析、投資情報を発信します。＜筆者紹介＞栫井駿介（かこいしゅんすけ）。東京大学経済学部卒業、海外MBA修了。大手証券会社に勤務した後、つばめ投資顧問を設立。