皆さんご存知の花王＜4452＞ですが、31期連続増配しているにもかかわらず、株価が下がり続けています。なぜこのような状況となっているのでしょうか。また、妥当株価はいくらくらいなのかということや、長期投資の対象となり得るのかということについて考えてみたいと思います。（『 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 』栫井駿介）
プロフィール：栫井駿介（かこいしゅんすけ）
株式投資アドバイザー、証券アナリスト。1986年、鹿児島県生まれ。県立鶴丸高校、東京大学経済学部卒業。大手証券会社にて投資銀行業務に従事した後、2016年に独立しつばめ投資顧問設立。2011年、証券アナリスト第2次レベル試験合格。2015年、大前研一氏が主宰するBOND-BBTプログラムにてMBA取得。
続落の理由は「業績が悪い」
花王の株価ですが、ピークの2018年頃からすると半値近くになっています。
花王＜4452＞ 週足＜SBI証券提供＞
一方で、花王は31期連続増配中という、日本における連続増配の記録を更新中です。
にもかかわらず株価が下がり続けている理由は、簡単に言うと”業績が悪いから”です。
花王＜4452＞ 業績（SBI証券提供）
2014年から2019年にかけては伸ばしてきたのですが、その後急転直下しています。
いくら増配しているといっても、これだけ業績が悪化していると株価は付きづらくなります。
なぜここまで業績が悪化してしまったのでしょうか。
なぜ業績悪化？
＜外部要因＞
業績悪化の要因はかなり明確で、まずは原材料価格の高騰があります。
また、花王はカネボウを買収してからは化粧品事業も持っていますが、コロナ禍で外出機会が減り、かつ外出の際もマスクということで化粧品需要が落ち込んだこともありました。
中国人観光客がドラッグストアで紙おむつを爆買いするというようなインバウンド需要もコロナの影響で無くなってしまいました。
- 原材料価格高騰
- コロナ禍での化粧品需要減少
- インバウンド需要（おむつ）減少
とにかく外部環境は最悪という、不運ともいえる状況です。
＜内部要因＞
原材料価格の上昇に伴って、販売価格も上げてはいるのですが、その値上げが原価高騰に追い付いていないという現状です。
販売価格も上げているのですが、花王が扱う商品には石化製品も多く、原価はさらに上がっているので、利益としては少なくなってしまいます。
また、生理用品やヘアケア事業などの不採算事業が、コロナ禍で顕著に表れてきたということもあります。
- 価格転嫁が不十分……原価の高騰のわりに値上げできていない。
- 不採算事業が顕在化……生理用品、ヘアケア事業など。
Next: 業績をどう伸ばす？競合のユニ・チャームに劣っていること
花王の対策
業績悪化の要因としては、外部要因が大きいのですが、経営陣は相当な危機感を持って対策に動いているようです。
＜戦略的値上げ＞
現状では値上げ対象品目のカバー率は18％にとどまっていて、売上高としても30％分しか値上げできていませんでした。
それを、対象品目の100％、売上高として170％の値上げを目標にすると言っています。
値上げによる客離れが怖いので、企業としては値上げしづらいところなのですが、背に腹は代えられないということで値上げを断行するようです。
＜収益性改善＞
コスト削減や、収益性の高い商品に絞った経営を行いつつ、リストラ等も含む構造改革を行っていくとしています。
化粧品やスキンケア、ケミカルといった、収益性の高い海外を含む事業にシフトしていきたいというのが花王の意図ではあります。
花王 vs. ユニ・チャーム
しかし、現状として花王は海外にうまく進出できているとは言い難い状況です。
海外の売上高比率ですが、ユニ・チャームが62％に対し、花王は42％にとどまっていて、現地の生活に根付いているとは言えない状況です。
国内では値上げに対してシビアなのでなかなか値上げしづらいのですが、海外だと割とスムーズに原価上昇分を価格に転嫁できています。
つまり、海外に展開できていれば、原材料費高騰の影響が少なくて済むということになります。
花王＜4452＞ 業績（SBI証券提供）
ユニ・チャーム＜8113＞ 業績（SBI証券提供）
その結果がこの業績に出ています。（売上高と経常利益のグラフ）
海外比率の高いユニ・チャームはコロナ禍以降業績を伸ばしています。
SBI証券提供
株価を見ても、ユニ・チャームは伸ばしてきていて、花王との明暗がくっきりと分かれている状況です。
まとめ
- 外部環境は今が最悪。原材料価格高騰の収束待ち
- 経営陣は危機感を持ち、業績改善に取り組んでいる
- ただし、国内が主力である限り成長性に疑義
- 現状から判断すると、長期投資対象とは言い難い（私見含む）
- 妥当株価：EPS250円×PER25～30倍、7,000円程度
連続増配については、外部環境の改善次第というところはありますが、まだ利益に対して配当の余力は多少あるので意地で増配を続けるとは思いますが、このインフレがこの先何年も続くようであれば厳しくなってくるかもしれません。
しかしながら、外部環境はいつかは改善するものなので、株価が示すほどは悲観する必要はないと考えます。
長期投資の観点からすると、節約志向の強い国内が主力で、海外展開が上手くいっているわけではないので、ずっと持ち続けられるような銘柄ではないとは思います。
ただ、今が最悪の状況と言えるので、妥当な株価水準が7,000円くらいとすると、5,000円まで下がっていて、”平時に戻るまで”という逆張り的な考え方ができなくもないというところです。
（※編注：今回の記事は動画でも解説されています。ご興味をお持ちの方は、ぜひチャンネル登録してほかの解説動画もご視聴ください。）
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『
バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問
バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問
』（2023年3月23日号）より
※記事タイトル・見出しはMONEY VOICE編集部による
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