米国時間11月1-2日開催された米FOMCで「実体経済と利上げに（タイム）ラグがある」との記述が加わり」利上げの様子見がありえると、相場に安心感をもたらしました。しかし、その後のFRB議長パウエル「利上げを止めることはない」と記者会見で発言。その期待は見事に裏切られました。FEDの利上げがいつ止まるか予想は困難となりました。（『徒然なる古今東西』高梨彰）
日本証券アナリスト協会検定会員。埼玉県立浦和高校・慶応義塾大学経済学部卒業。証券・銀行にて、米国債をはじめ債券・為替トレーディングに従事。投資顧問会社では、ファンドマネージャーとして外債を中心に年金・投信運用を担当。現在は大手銀行グループにて、チーフストラテジスト、ALMにおける経済・金融市場見通し並びに運用戦略立案を担当。講演・セミナー講師多数。
FOMC声明文に追加された「（タイム）ラグ」
相場にぬか喜びは付き物。11月FOMC後の動きも正にぬか喜びでした。
11月1-2日開催の米FOMC（連邦公開市場委員会：Federal Open Market Committee）にて、FRBは政策金利FFレートの誘導目標を75bp（ベーシスポイント、1bp＝0.01％）引き上げ、3.75％-4.00％にしました。
FOMC声明文には、追加利上げの可能性を示唆する一方、金融政策（今は利上げ）と実体経済への影響には時間差（lags：「タイムラグ」の「ラグ」です）があるとの記述が前回から追加されました。
この記述が「ラグがあるという事は、利上げの効果を見定めるべく、（利上げをせず）様子見へと段階が移行する」との連想を生みます。FOMC声明文公表後、気迷いを伴いつつ株高・米ドル安が進みます。
パウエルFRB議長の様子見否定で相場は一転下落へ
そして声明文公表から30分後、ジェローム・パウエルFRB議長の記者会見が始まります。
パウエル議長は利上げ幅縮小の可能性を認めつつ、「12月（FOMC）かも、もっと後かも」といった調子で時期への明言は避けます。「利上げ停止→様子見」期待に黄信号です。
加えて、「ラグ」が「様子見」の連想へと導くことを認めた上で「利上げを止める（pausing・pause）ことは無い」と明確に否定。「利上げ停止→様子見」期待に赤信号が灯りました。
結局、株価は再び下落。FOMCから1日経った3日の市場でも米株価は続落となっています。米国債も償還年限毎の利回り、「イールドカーブ」の形状が日中も頻繁に変化しつつ、1日経ったら米国債安・米金利上昇。米10年債利回りは4.15％となっています。
今後のFed（米連銀）の利上げについて、12月の利上げ幅が50bpなのか25bpなのか、はたまた再び75bpなのか。目先の変化が先ず気になります。
FOMC声明文と会見を合わせて考えれば、本命◎50bp・対抗〇25bp、穴▲75bpです。年末FFレート誘導目標上限は4.50％となる可能性が今のところ最も高いと言えます。
クリスマスシーズンも相場は大荒れ？Fedは何処まで利上げをするのか
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Fedは何処まで利上げをするのか
そして、今後もっと重要なのが、「Fedは何処まで利上げをするのか」です。
声明文で話が終わっていれば「利上げ停止→様子見」が幅を利かせます。もしかしたら12月4.50％で打ち止め。過去の例を参考にすれば、「保険」としての利上げを最後に行って、年明け25bpの追加の利上げを行い、4.75％で打ち止め。この辺が基本線です。
しかし、パウエル議長は「様子見」を明確に否定しました。同時に「何処まで」の参考として「実質」金利について、具体的な言及をしています。
言ったのは単純で「実質金利をプラス（positive）にしたい」です。
経済の世界で「実質（real）」は、「名目（nominal）」から「インフレ率」を引いた値です。
例えば、「名目」米10年債金利は現在4.15％。「名目」FFレート誘導目標上限値は4.00％です。
Fedはインフレ率の参照としてPCE（個人消費支出）から算出した値を基準として使います。パウエル議長の会見でも出て来ましたが、コア（エネルギーと食料を除いた）PCEの伸び率は直近5.1％。
この5.1％を「インフレ率」として用いると、「実質」FFレートは4.00％-5.1％。-1.1％です。
このマイナスをプラスへと変えるまで、Fedは利上げをしたいとパウエル議長は述べています。
そのまま受け止めれば、FFレート誘導目標上限は最低でも5.1％より高い値。Fedは25bp刻みでこれまで金利を変化させたので、5.25％まで引き上げる必要があります。
12月50bp利上げしたとしても、2023年も計75bpの利上げが求められます。
今年のインフレ率上昇が急なので、来年は「前年同月比」の値が放っておいても少し下がる、そんなことを考慮しても5.00％が妥当な水準です。
12月13-14日開催の次回FOMCでは、3か月毎に見直される経済見通し（SEP：Summary of Economic Projections）が公表されます。
9月時点の「2023年のFFレート（中心）見通し」は4.4％-4.9％でした。上限で言えば4.5％5.0％。パウエル議長の今週の発言は9月時点の上限を基準とした内容ということが分かります。
12月見通しにて、この値がどれだけ上方修正されるのか。修正幅予想は「◎25bp・〇50bp・▲75bp・△（大穴）0bp」です。
もし「穴」が出ると年末相場も荒れたままのクリスマスがやって来ます。
本日夜間の雇用統計が重要に
日本時間の4日21時30分、米東部夏時間8時30分に毎度の雇用統計が公表されます。下馬評は雇用者数20万人増（前月比）。少しくらい弱めの値が出た方が市場には優しい環境です。
でも、ブレが多い値なので、今回も出たとこ勝負。せめて夏時間最後、日本からは「早い時間の雇用統計」であることを有り難く思いつつ、相場と対峙します。
まとめ
・11月FOMC、75bp利上げと共に将来の利上げ幅縮小を示唆
・パウエル議長「政策と効果のラグと聞くと様子見を連想させがちだが違う」と
・実質金利プラスを素直に表現すると、利上げの終着点は最低でも5.25％
『徒然なる古今東西』（2022年11月4日号）より一部抜粋
※タイトル・見出しはMONEY VOICE編集部による
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