モノタロウ＜3064＞は成長性の高い企業（グレートグロース）として市場から人気があります。なぜここまで成長しているのか、この成長はどこまで続いていくのか、考えてみたいと思います。（『 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 』栫井駿介）
プロフィール：栫井駿介（かこいしゅんすけ）
株式投資アドバイザー、証券アナリスト。1986年、鹿児島県生まれ。県立鶴丸高校、東京大学経済学部卒業。大手証券会社にて投資銀行業務に従事した後、2016年に独立しつばめ投資顧問設立。2011年、証券アナリスト第2次レベル試験合格。2015年、大前研一氏が主宰するBOND-BBTプログラムにてMBA取得。
株価下落も高PER
モノタロウは「間接材」専門のオンラインストアです。
現場作業のものに特化していて、顧客は職人さんや企業が中心です。
MonotaRo＜3064＞ 業績（SBI証券提供）
業績は見事に右肩上がりで、年あたりの売上高の成長率が10年平均で20％と、とんでもない数字です。
ROEも28％で、平均が8～10％と考えると相当高い水準です。
これほど成長している企業はなかなかありません。
しかし、目先では株価が下落しています。
株価はピークの約半分にまで値下がりしています。
MonotaRo＜3064＞ 月足（SBI証券提供）
なぜ株価下落？3つの要因
下落の要因としては以下が考えられます。
＜理由その1：高PERの調整＞
コロナ禍では、成長性のある企業はどんどん買われました。
モノタロウも、2020年12月には121倍というPERを記録しています。
実際に需要が伸びたということもありますが、これは業績などとは関係なくファンダメンタルズの面で上がり続けていた側面があります。
そうやって上がり続けた調整として株価が下がりました。
金利が上がると高いPERを支えられなくなるので株価が下がるという相場要因もあります。
＜理由その2：成長鈍化懸念＞
PERは平均で15倍程度と言われる中で、38倍という数字はいまだに高い水準です。
この成長性が鈍化することが懸念されています。
売上高の成長率は、10年平均だと年あたり20％ですが、トレンドを見ると下がってきています。
年20％の成長をずっと続けることは不可能ですが、この成長率が0に向かって下がり続けるのか、10～20％のところで一旦納まるのかというところに注目です。
＜理由その3：2024年問題＞
細かい問題としては、2024年に働き方改革関連法の施行によって運送費がかなり上がってしまうことがあります。
モノタロウは配送料無料を謳っていて、モノタロウ側のコストが上がってしまう可能性があります。
Next: 今後も成長は続くのか？長期投資家が持つべき視点
成長は続く？
モノタロウの成長は続くのでしょうか。
結論から言うと、成長は続くと考えます。
その根拠は決算説明資料にあります。
これは、登録した顧客の購入金額の成長率を登録年ごとに表したものです。
例えば、2008年に登録した顧客が2008年に購入した金額を1とすると、2009年には1.1倍、2021年には2.6倍の金額を使ったことになります。
コロナ禍の特殊な状況を除いて、登録してから年々購入額が増えています。
一般的な感覚だと、新しくできたお店には最初はよく行ってもだんだん行かなくなるものですが、モノタロウはどんどん使う金額が増えていっています。
つまり、顧客に根付いているということです。
もちろん離脱する顧客もいますが、トータルで見ると伸び続けています。
モノタロウが成長する理由
まずは、工具などのオンライン販売に最初に乗り出したという先行者利益があります。
しかし、モノタロウはこの先行者利益だけではなく、地道な努力をしてきました。
ひとまず成功した利益で変に手を広げることなく、現場のためのものに特化して、物流やシステム、商品などに投資しました。
ニッチな需要ではあったものの、そこに特化して顧客満足度を向上させ、顧客単価が上昇していきました。
そして、増えた利益をまた同じように投資するという良い循環を作ることに成功したのです。
新しい顧客を引き込もうとするのではなく、今いる顧客に集中して投資したことがこの成長につながりました。
また、モノタロウの決算説明資料には細かい数字が並んでいて、厳密な数値管理が行われていることが見て取れます。
だからこそ顧客のニーズに合ったものを作ることができるのだと思います。
Next: Amazon・楽天・ミスミはライバルとなり得るか？市場の成長余地
市場に成長余地はあるか？
このように素晴らしい経営を行っていても、市場が成長しているわけではなく、市場内のシェアも取り尽くしているのではないかという見方もあるかもしれません。
しかし、市場内の成長もまだ余地が大いにあると考えます。
間接材市場は約8兆円と言われていて、その中のインターネットショッピングの割合は10％程度だと見られています。
顧客は大工さんや職人さんが中心で、まだまだ実際にホームセンター等に行って購入する人が多いと思われます。
もちろんすべてがネットショッピングになることはありませんが、その割合が30％くらいまでは伸びてもおかしくないでしょう。
今のモノタロウの売り上げが約0.3兆円で、間接材市場全体の3％に過ぎません。
EC市場が30％くらいまで伸びるとすると、単純計算でモノタロウの売り上げも今の3倍くらいまでは伸びることになります。
実際にモノタロウは間接材市場の10％は自社で取りたいと言っています。
Amazon・楽天・ミスミはライバルとなり得るか？
考えられる競合企業としては、Amazonや楽天、ミスミなどがあります。
ミスミに関してはモノタロウと同じような戦略を取っていますが、Amazonや楽天がモノタロウのシェアを奪うことは難しいと思います。
物流や商品の内容・価格は同じようにできるかもしれませんが、楽天はモール、Amazonはマーケットプレイスという形であって、自社で商品を用意しているわけではありません。
モノタロウは自社で商品を仕入れているので、現場独特のニーズに応えて商品をそろえることができますし、在庫も安定させることができます。
もしかしたらAmazonや楽天の方が安い場合もあるかもしれませんが、今モノタロウを利用している状況でわざわざ仕入れ先を変えるとは考え難く、仕事で使うものを毎回毎回安いところを探して買うのは相当な手間です。
モノタロウはこの市場においてシェアを確実なものにしていく強みを多く持っています。
まとめ
- 株価下落要因は、PERの調整 と 成長鈍化懸念
- これまで成長してきた要因は「既存顧客からの売上拡大」にあり、顧客のハートを掴んできた
- 間接材市場におけるシェアは まだ3%程度 であり、拡大余地あり
- 競合も力をつけているが、特化型の強み は健在
- PER38倍程度 なら過去の水準から見ても低く、買える水準
（※編注：今回の記事は動画でも解説されています。ご興味をお持ちの方は、ぜひチャンネル登録してほかの解説動画もご視聴ください。）
※上記は企業業績等一般的な情報提供を目的とするものであり、金融商品への投資や金融サービスの購入を勧誘するものではありません。上記に基づく行動により発生したいかなる損失についても、当社は一切の責任を負いかねます。内容には正確性を期しておりますが、それを保証するものではありませんので、取り扱いには十分留意してください。
『
バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問
バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問
』（2023年4月23日号）より
※記事タイトル・見出しはMONEY VOICE編集部による
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【毎日少し賢くなる投資情報】長期投資の王道であるバリュー株投資家の視点から、ニュースの解説や銘柄分析、投資情報を発信します。＜筆者紹介＞栫井駿介（かこいしゅんすけ）。東京大学経済学部卒業、海外MBA修了。大手証券会社に勤務した後、つばめ投資顧問を設立。