ウォーレン・バフェットは2月末のテレビインタビューで「米国株はバブルか」と問われ、「バブルの領域ではない、金利と比較すればまだ割安な水準だ」と強気の見解を述べました。一方でバフェットは株価について「明日、20％値下がりする」可能性もあるとしています。この一見矛盾する発言の真意について、できるだけわかりやすく解説したいと思います。（『ウォーレン・バフェットに学ぶ！1分でわかる株式投資～雪ダルマ式に資産が増える52の教え～』東条雅彦）
暴落はむしろチャンスになる！バフェット発言の真意を読み解く
米国株を割安だと発言したバフェット
ウォーレン・バフェットは、CNBCとの単独インタビュー（2月27日）で「米国株はバブルではありませんか」と問われた際、次のように述べていました。
「米国株はバブルの領域にない。金利と比較すればまだ割安な方だ。長期金利が7～8％程度に上昇したらバブルを警戒すべきかもしれない。米経済のダイナミズムは顕著で、しばらくはいかなる大統領のもとであっても順調に推移する」
米国株に投資している人から見ると、このバフェットの発言はとても心強く感じます。一方で、「株価の話をしているのに、なぜ金利の話が出てくるのだ！」と感じた人も多いと思います。
金利と株価を直線に結びつけて説明すると、少し話が飛躍してしまいます。これを理解するのには、「景気サイクル」と「債券価格と金利の関係」の2つの概念を先に抑えておく必要があります。
そもそも経済には「波」がある
経済には波があって、好景気と不景気が交互に訪れます。「景気が良い」「景気が悪い」の意味は、世の中のお金回りの良し悪しを意味します。
景気＝お金が世の中を回る勢い
経済の主役は、家庭と会社と政府の三者です。そしてお金は、この3つの間を回っています。「金は天下の回りもの」なんて言いますが、実際にグルグルと回転しているというイメージを思い浮かべてください。
好景気というのは、このお金の流れが速くて、グルグル回転に勢いがあるということです。世の中を駆け巡るお金の回転が速くなっているので、同じ時間内に入ってくるお金も多くなります。会社からの給料も多くなり、みんながたくさん買い物をします。政府にもたくさん税金が入り、みんな、大喜びです。
逆に、不景気というのはお金のグルグル回転に勢いがないことです。入ってくるお金が少ないと、みんな買い物をしなくなります。会社にはいるお金も少ないから、給料も減ります。政府に入る税金も少なくなり、みんながジリ貧になっていきます。
- 好況期＝お金のグルグル回転に勢いがある
- 不況期＝お金のグルグル回転に勢いがない
Next: 「明日20％値下がりする可能性もある」米国株が割安な理由とは？
景気と金利の関係
経済には「好景気」と「不景気」の時期があり、これらは交互に訪れます。銀行の立場に立って、この交互に訪れる景気が良い時・悪い時のそれぞれの場合において、どう行動しているのかを想像してみましょう。
景気が良い時は、企業も個人もお金を借りるために銀行に殺到します。こういう場面において、銀行は貸し出し金利を下げるでしょうか？それとも上げるでしょうか？ 好況期の銀行は殿様のようなものです。貸出金利を上げても資金を借りてくれるので、多くの利益を出せます。
反対に不況期になると、みんな、銀行に寄り付かなくなります。貸出金利を思いっきり下げても、誰もお金を借りてくれないという厳しい時期になります。
- 好況期に入る→金利が上昇する
- 不況期に入る→金利が下落する
債券価格と金利の関係
金利というのは、債券価格によって決定します。金利と債券価格はちょうどシーソーのような関係になっています。
金利と債券価格はシーソーの関係にある（出典：大和証券）
上記の図を例にすると、表面価格100円、表面利回り3％で売りに出された債券は、市場金利が4％に上昇すると3％の債券の投資魅力が薄れるので、債券価格が下落します。反対に市場金利が2％に低下すると、3％の債券の投資魅力が上がるので、債券価格が上昇します。そのため、次のような関係が成立しているのです。
- 金利が上昇する→債券価格が下落する
- 金利が下落する→債券価格が上昇する
先程の景気サイクルの話とドッキングさせると、次のようなイメージになります。
- 好況期に入る→金利が上昇する→債券価格が下落する
- 不況期に入る→金利が下落する→債券価格が上昇する
Next: バフェットは株価と金利の関係から「今はバブルではない」と言っている
中央銀行の金利操作
金利には中央銀行の政策も関係してきます。中央銀行は主に短期金利に働きかけて、経済が安定的に成長していけるように調節しようとします。
景気が過熱しすぎると、バブルになってしまいます。人間の欲望には際限がないので、お金回りが良くなってくると、皆が儲けるために我先にと無謀な投資（設備投資、株式投資、不動産投資等）に走り出します。
景気のグルグル回転に勢いがつきすぎると、最後はバブルが弾けて大恐慌に突入してしまうリスクがあります。そうならないように、中央銀行は長期的な視点に立って短期金利を上昇させ、グルグル回転の勢いを沈めようとします。反対に不況期に入ると、中央銀行は短期金利を引き下げて、景気を回復させようとします。
- 好況期に入る→中央銀行が利上げを行う
- 不況期に入る→中央銀行が利下げを行う
株価と金利の関係
ようやく「株価と金利の関係」について話ができる下地が整いました。
好況期に入ると金利が上昇して、債券価格が下落していきます。不況期に入ると金利が下落して、債券価格が上昇していきます。
この金利に対して、株価は逆方向に作用します。例えば、長期金利が2％から5％に上がった場合、投資家の多くが「リスクの大きい株式投資を行うよりも、債券を購入した方が安全でしっかりと儲けられる」と考えるのです。反対に長期金利が5％から2％に下がった場合、債券の魅力がなくなり、相対的に株式の魅力が上がります。
- 金利が下がる→株価が上がる
- 金利が上がる→株価が下がる
いきなり、上記のように言われてもピンと来ない方は、次のように考えてください。
- 金利が下がる→低利回りの債券には魅力がない「株式＞債券」→株価が上がる
- 金利が上がる→高利回りの債券には魅力がある「株式＜債券」→株価が下がる
Next: 決して矛盾していないバフェット発言の真意。長期的な視点に立とう
ウォーレン・バフェットの発言の真意
バフェットはこのように発言していました。
「米国株はバブルの領域にない。金利と比較すればまだ割安な方だ。長期金利が7～8％程度に上昇したらバブルを警戒すべきかもしれない。米経済のダイナミズムは顕著で、しばらくはいかなる大統領のもとであっても順調に推移する」
現在、長期金利の目安となる米国10年債利回りは、2.3％（2017年4月10日現在）で推移しています。
米国10年債利回り（1988年1月～2017年4月）
この金利を見ると、経済全体の流れが見えてきます。2.3％という金利水準は歴史的にはかなり低い方です。つまり、景気サイクルを見れば、まだ景気回復の初期段階だということです。
米国の中央銀行であるFRBは最近、連続で利上げを実施しています。先月、ようやく1％に達しました。FRBはこのまま米国の好景気が続くようであれば、これからどんどん引き上げていくものと思われます。
各国の政策金利は、次の通りです。
2017年 世界各国の政策金利
南アフリカ共和国やトルコの政策金利はそれぞれ7％、8％に達しています。これはかなり高い金利水準です。政策金利は「短期金利」を意味するので、長期金利だったら、もっと高い金利になっています。
現在、両国の10年債利回りは南アフリカが9％、トルコが10％に達しています。お金のグルグル回転がかなり高速になっていることが伺えます。その点、米国は利上げを実施している最中とはいえ、政策金利は1％に到達したばかりです。まだ米国の「お金のグルグル回転」は遅いと判断できます。
- 低金利……お金のグルグル回転に勢いがない
- 高金利……お金のグルグル回転に勢いがある
長期的な視点と短期的な視点
米国の株価はリーマンショック（2008年）の大暴落から、ほとんど調整もないまま、上昇しています。そのため、短期的には暴落してしまうかもしれません。
バフェットはCNBCとの単独インタビュー（2月27日）の中で、「明日、20％値下がりする」可能性もあると話していました。一見、強気の発言と矛盾しているように見えますが、そういうわけではありません。
「米国株はバブルの領域にない。金利と比較すればまだ割安な方だ」という発言は、長期的な景気サイクルの観点から述べています。一方、「明日、20％値下がりする」可能性もあるという発言は、短期的な株式のボラディリティ（価格変動性）の観点から述べています。この点については混同しないように気をつけてください。
バフェットの言っている「金利と比較すればまだ割安な方だ」を意訳すると、次のようになります。
「お金のグルグル回転に勢いがないので、今は景気回復の初期段階。通常、バブルはグルグル回転に勢いがある時に生じる現象ですよ」
バフェットは常に長期的な視点に立って行動しているので、近い将来、短期的な暴落があってもまったく気にしないものと思われます。私たちもバフェットのように、長期的な視点に立って行動していきましょう。しっかりと安全域を確保した投資を実践している場合、短期的な暴落は逆にチャンスになります。
『ウォーレン・バフェットに学ぶ！1分でわかる株式投資～雪ダルマ式に資産が増える52の教え～』（2017年4月10日号）より抜粋、再構成
※太字はMONEY VOICE編集部による
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