金利上昇で株価が上がっている銀行株について、主にファンダメンタルズの方面から詳しく分析します。銀行株を持っている、またはこれから買おうとしている場合、どのような行動を取るべきでしょうか？（『バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問』栫井駿介）
株式投資アドバイザー、証券アナリスト。1986年、鹿児島県生まれ。県立鶴丸高校、東京大学経済学部卒業。大手証券会社にて投資銀行業務に従事した後、2016年に独立しつばめ投資顧問設立。2011年、証券アナリスト第2次レベル試験合格。2015年、大前研一氏が主宰するBOND-BBTプログラムにてMBA取得。
銀行の利益はどこから？
アメリカの長期金利が上昇していて、2021年末には1.5％ほどだったものが2022年に入ると一時は1.8％を超えるまでになりました。
米国国債10年 日足（SBI証券提供）
これを受けて、「金利の上昇と言えば銀行株」ということで銀行株の株価が上昇しています。
しかし、PERを見てみるとまだかなり低い水準となっています。
株価が上昇しているのにPERは割安なので、まだ買えるのではないかと思えてしまいますが、果たして本当にそうなのでしょうか。
まず、銀行のビジネスモデルを簡単に説明します。
銀行は、人々からの預金を企業に貸し出したり有価証券で運用したりします。
企業に貸し出して回収するときの利息から、人々からの預金に付く利息を差し引いたものが利ざやとなり、そこから人件費などのコストを引いたものが最終的な銀行の利益となります。（図は預金利息を0.1％、企業への貸出利息を2.0％と仮定したもの）
このように銀行のビジネスモデルは非常に単純なものとなっています。
企業に貸し出す金利は市場金利＋αという形で決まるので、市場金利が上昇すれば企業への貸出金利も上がることになります。
よって、【金利の上昇＝銀行株の上昇】という連想が生まれるのです。
Next: 日本の金利は上がらない!? 銀行株は買いか否か
日本の金利は上がらない!?
では、アメリカの金利が上がったからと言って日本の金利も上がるのかというところです。
短期的に見ると、確かにある程度の連動性はあります。
日本の10年利回り国債金利も今年に入って大きく上がっています。
日本国債10年 日足（SBI証券提供）
そもそもなぜアメリカが金利を上げようとしているかというと、最大の理由はインフレの抑制のためです。
これはアメリカのCPI（消費者物価指数）の推移です。
米国消費者物価指数（CPI） ※出典：Yahoo!ファイナンス
物流の混乱や生産者の不足などでものの価格が上がっているところにさらに金融緩和でお金をばらまいていて、物価の上昇に拍車がかかっています。
2021年12月にはなんと7％も価格が上昇しました。
これが続くと、低所得者層や年金生活者は苦しくなってしまうので、これを抑えるために金利を引き上げて物価を下げるという動きを行わなければなりません。
ところが、今の日本のCPIはこのようになっています。
全国消費者物価指数（CPI） ※出典：Yahoo!ファイナンス
確かに物価は上がっていますが、数字を見ると、0.6％に過ぎません。
アメリカの7％に対して0.6％なので、大して上がっていないというのが正直なところです。
日本も物価が上がり始めてはいますが、これは金融緩和によるものではなく、物流費や原油価格の上昇によるいわゆる“コストプッシュ型”のインフレなので、利上げを行ったところで物価にはさほど影響がないということになります。
国内情勢だけを見ると、日本は金利を上げる必要は必ずしもありません。
しかし、アメリカの金利に合わせて上げなければならないケースもあります。
アメリカの金利が上がると、自国で運用するよりアメリカに持って行って運用するほうが利益が出るということになるので、世界中からアメリカにお金が集まる、つまりドルが買われ、ドル高となります。
円安ドル高となってしまうと輸入物価が上昇してしまうので、それを抑えるために利上げを行ってアメリカに流れてしまったお金を引き戻さなければならないという側面があります。
一方で、日本には輸出企業が多く、円安になると海外競争力があがるので、円安はどちらかというと歓迎される向きがあります。
したがって、円安になったからと言ってそう簡単に利上げを行うかというと必ずしもそうではありません。
また、ドル／円のレートを見ても、今は1ドル＝115円といったところで、過去と比べてもそこまで円安の状況ではありません。
米ドル/円 月足（SBI証券提供）
この間も日本の政策金利はほぼゼロでしたから、それでもそこまで円安になっていないので、日本はそう簡単に金利を上げないのではないかというのが私の考えです。
Next: 銀行の業績と金利の関係
銀行の業績と金利の関係
しかしながら、メカニズムとしてはアメリカの金利が上がれば日本の金利も上がりやすいというところがあるので、仮に日本の金利が上がった時のことを考えてみましょう。
三菱UFJフィナンシャルグループを例に、金利と業績の関係を見てみます。
直近10年で、日本の金利は右肩下がりとなっていて、1％あったものがほぼゼロというところになっています。
しかし、1株当たりの利益は横ばいで、業績（株価）もほぼ横ばいとなっています。
長期的に見ると、金利と業績はあまり連動していないという結論がここから導き出せます。
したがって、今、金利の上昇で銀行株が上がっていますが、そんなに長くは続かないのではないか、という仮説が立てられるわけです。
では、金利と業績がなぜ連動しないのかということを考えてみます。
1つ目の仮説として、1％以下の微々たる金利変動では業績にそれほど影響は与えないのではないかというものです。
金利に対する業績の感応度はそれほど高くないということです。
逆に言えば、金利が2％3％と大きく上がっていくようであれば業績（株価）にも影響が出る可能性があると考えます。
2つ目の仮説は、銀行の利益の本質は「長短金利差」なのではないかということです。
先ほどは銀行の利益は運用金利（企業への貸出金利）から調達金利（預金利息）を引いたものと言いましたが、運用金利が上がる時には同時に調達金利も上がることになるので、単純に金利が上がったからと言って利益が増えるというわけではありません。
これは「イールドカーブ」と呼ばれるもので、金利とその償却期間の相関関係を表したものです。
期間が長くなるほど金利が上がっています。
預金者には6ヶ月や1年など比較的短い期間で利息を払い、企業には3年・5年といった長い期間で貸し出し、その金利の差が銀行の利益となります。
この長期と短期の金利差が大きくならないと銀行の利益は上がらないということになります。
イールドカーブの傾きが上がった時（スティープ化）、初めて銀行の利益が上がります。
しかし、長い期間で貸し出すと当然リスクも大きくなるので、今日本の銀行はそのリスクを下げようとして貸出期間を短くするという動きをしています。（レギュレーションの短期化）
それによって、この長短金利差の恩恵をあまり受けられなくなっているのです。
3つ目の仮説として、オーバーバンキングによる金利競争というものがあります。
実は今、預金量自体はどんどん増えています。
しかし、それを貸し出す先が無いのです。
国債で運用してもそれこそ金利がゼロに近いですから、できれば安定的に金利を払ってくれる優良企業に貸したいところですが、企業の方にも資金需要があまり無く、仮に借りたい企業があったとしても、貸したい銀行がたくさんあるので、より金利が低い銀行から借りようとし、どんどん金利が引き下がることになります。
長期金利とは直接関係なく、銀行は利益を得にくくなっているところです。
以上のことから、短期的な株価を見れば、金利が上がれば銀行株が上がりやすい側面がありますが、長期的に見ると、株価が上がり続けるためのベースとなる業績は簡単には上がらないということが言えます。
Next: 売る？買う？ホールド？銀行株の扱い方
売る？買う？ホールド？銀行株の扱い方
結論としてはこうなります。
2. 国内金利が上昇したとして、過去10年の業績・株価の連動性は低い
3. 上昇基調の継続あるいはイールドカーブの鋭化があれば、長期的な株価の伸びも期待できる
（3）に関しては、金利やイールドカーブの状況によるので、事前に予測するのはなかなか難しいと思われます。
これを受けて、投資家はどのように動くべきか、私から提案させていただきます。
割安感もあり、既に銀行株を保有しているなら、もう利確のタイミングを探っても良いのではないかと思います。
このグラフを見れば分かるように、株価はボックス圏で、上がったり下がったりを繰り返しています。
（SBI証券提供）
なぜこのような動きをするかというと、銀行に成長性が見込まれておらず、上がったら早めに売ろうと考えている投資家が多いからです。
これから右肩上がりで上昇し続けることは、よほど金利が上がり続けたり長短金利差が広がり続けない限り、難しいと思われます。
したがって、ここまで上がればラッキーと思っていったん売るということを検討するべきだと思います。
配当目的で保有しているのなら、配当利回りは4％くらいあり、配当としては手堅いので、そのまま持ち続けても良いと思います。
1つの方法として、先ほども示した通り株価はボックス圏で動いているので、上がった時に売って下がったら買いなおすというのも配当株の買い方としておすすめです。
今、上昇しているのでこれから買おうとしている方も多いと思います。
確かにこの上昇トレンドでPERも低いので、上昇がしばらく続く可能性も大いにあります。
しかし、やはり成長性は厳しいですから、どこかで下げに転じることが考えられます。
今から買ってすっと放置というわけではなく、どこで売るかを意識したうえでエントリーするべきだと考えます。
まとめ
2. 配当目的で保有していた人 → 基本保有継続だが利確もアリ
3. これから買おうと思っている人 → まだ悪くないかもしれないが、売りどきは意識
（※編注：今回の記事は動画でも解説されています。ご興味をお持ちの方は、ぜひチャンネル登録してほかの解説動画もご視聴ください。）
※上記は企業業績等一般的な情報提供を目的とするものであり、金融商品への投資や金融サービスの購入を勧誘するものではありません。上記に基づく行動により発生したいかなる損失についても、当社は一切の責任を負いかねます。内容には正確性を期しておりますが、それを保証するものではありませんので、取り扱いには十分留意してください。
『バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問』（2022年01月16日号）より
※記事タイトル・見出しはMONEY VOICE編集部による
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【毎日少し賢くなる投資情報】長期投資の王道であるバリュー株投資家の視点から、ニュースの解説や銘柄分析、投資情報を発信します。＜筆者紹介＞栫井駿介（かこいしゅんすけ）。東京大学経済学部卒業、海外MBA修了。大手証券会社に勤務した後、つばめ投資顧問を設立。