今回は、長期投資において非常に重要な指標であるROIC（投下資本利益率）について、その意味と構造を深掘りし、具体的な企業分析への活用方法を解説します。ROICは、単に数字の良し悪しを判断するだけでなく、詳細に分解することで、企業のビジネスモデル、強み、そして長期的な価値を築くための具体的な方法を理解するのに適した指標です。本気で投資を勉強したい方は、ぜひこの機会に学んでみてください。（『 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 バリュー株投資家の見方｜つばめ投資顧問 』栫井駿介）
プロフィール：栫井駿介（かこいしゅんすけ）
株式投資アドバイザー、証券アナリスト。1986年、鹿児島県生まれ。県立鶴丸高校、東京大学経済学部卒業。大手証券会社にて投資銀行業務に従事した後、2016年に独立しつばめ投資顧問設立。2011年、証券アナリスト第2次レベル試験合格。2015年、大前研一氏が主宰するBOND-BBTプログラムにてMBA取得。
投資判断の要諦：過去の分析から未来を類推する
投資の本質は、足元の状況を分析することはもちろんですが、過去を分析することによって、将来どのような状況になるのかを類推することにあります。
過去が良かったからといって将来も良いとは限りませんし、その逆も然りです。しかし、過去に優れた実績を持つ企業は、そうでない企業に比べて将来も良い可能性が高いと言えるため、過去の分析には大きな意味があります。
ROICの基本構造：財務状況に左右されない真の事業の強さ
＜ROICとは何か？＞
ROIC（Return on Invested Capital）は、日本語では投下資本利益率と呼ばれます。これは、事業に投じたお金（資本）に対して、どれだけのリターン（利益）が返ってくるかを示す指標であり、不動産投資など一般的な投資でいう「利回り」のようなものだと捉えることができます。
＜ROEとの決定的な違い＞
ROICは、ROE（自己資本利益率）と非常に近い指標ですが、ROEには「株主資本」の部分が企業の財務状況によって意図的に増減させられる可能性があるという問題点がありました。
ROICはこの問題を解消するために登場しました。ROICは、あくまで事業として強いかどうかを判断するために、財務状況の影響を除いて考えられるよう設計されています。
ROICの計算式
ROICは以下の式で計算されます。
ROIC=NOPAT÷投下資本
1. NOPAT（Net Operating Profit After Tax）：みなし税引後営業利益
営業利益から、みなしで税金を引いたものとして考えます。これは、税金や借入など財務状況の要因を除き、純粋に事業が生み出す利益を評価するためです。
2. 投下資本 (Invested Capital)
投下資本は「有利子負債 ＋ 株主資本」で計算され、その事業に投じられたお金の総額を示します。
この分子に有利子負債と株主資本の両方を含めることで、負債を増やして株主資本を小さくすることでROEを意図的に高く見せるような財務的テクニックの影響を排除できます。
3. ROICの分解：利益率と回転率でビジネス構造を理解する
ROICをさらに深く理解するためには、以下の通り分解することができます。
ROIC=税引後営業利益率×投下資本回転率
この分解により、企業が「高い利益率」で儲けているのか、それとも「高い回転率」で儲けているのか、というビジネスの構造を浮き彫りにできます。
① 税引後営業利益率 (NOPAT ÷ 売上高)
税引後の営業利益が売上高のどれだけの割合を占めるかを示すものです。
② 投下資本回転率 (売上高 ÷ 投下資本)
投下資本（投じたお金）に対して、どれだけの売上高を上げられたかを示す指標です。つまり、投じた資本が何回転して売上を生み出したかを意味します。
回転率が高いということは、少ない資本で多くの取引や生産を効率よく行えていることを示します。例えば、同じ工場で自動車を1台作るより2台作れた方が、利益が上がるという話です。
