今年の日本株は上がるか？投資家が集まる新年会で、私は「日本株の買い手が見えない。ボラティリティは高い」と発言したが、その根拠を補足しながら解説したい。（『 相場はあなたの夢をかなえる ー有料版ー 相場はあなたの夢をかなえる ー有料版ー 』矢口新）
※本記事は矢口新さんのメルマガ『相場はあなたの夢をかなえる ー有料版ー』2023年1月23日号の一部抜粋です。ご興味を持たれた方はぜひこの機会に今月分すべて無料のお試し購読をどうぞ。配信済みバックナンバーもすぐ読めます。
1954年和歌山県新宮市生まれ。早稲田大学中退、豪州メルボルン大学卒業。アストリー&ピアス（東京）、野村證券（東京・ニューヨーク）、ソロモン・ブラザーズ（東京）、スイス・ユニオン銀行（東京）、ノムラ・バンク・インターナショナル（ロンドン）にて為替・債券ディーラー、機関投資家セールスとして活躍。現役プロディーラー座右の書として支持され続けるベストセラー『実践・生き残りのディーリング』など著書多数。
「日本株の買い手が見えない。ボラティリティは高い」
先日「投資の学校」主催の新年会があった。締めの講師連の一言で、私のようにデータをもとに発言している優秀な講師が、「今年のボラティリティは低い、日本株は上がる」と言った。その直後に話した私は（よせばいいのに？）「日本株の買い手が見えない。ボラティリティは高い」と、同氏を真っ向から否定する発言をした。
私が、ボラティリティが高いと述べた根拠は、インフレ、景気後退懸念、不良債務懸念、金融正常化、財政規律・増税リスク、地政学的リスク、各国の社会不安の高まりなど、株価下落の要因が満載なのに対し、市場に滞留している資金は未だに膨大で、買い材料には反応してくると思われるからだ。
そのまま私は2次会に出ずに帰宅したので、同氏の根拠は知らない。しかし、私は付け加えるべき点を、付け加えなかったことに気付いた。同氏や新年会に参加してくれた人たちに付け加える代わりに、ここに私の根拠を述べておきたい。
付け加えるべき点は、「下げれば買い手がいるが、この水準よりも上には（日本株の買い手が見えない）」だ。そして、見方によれば、ボラティリティは高くない。
私の見方は基本的に長年変わっていないので、同じことを繰り返すことになるが、下げれば年金が買いだす。また、もっと下げれば日銀は買い支える以外に選択肢がないというものだ。一方で、上げれば日銀は買わないし、年金は売ってくるのだ。そして、そうした年金の動向が支配的な市場ならば、短中期は別として、日本株の中長期的なボラティリティは高くない。
その根拠は、日本取引所グループが公表している投資部門別売買動向にある。これは年間の数値なので、短期的な売買の数値はゼロとなってしまい、多くは長期的な売買の数値だけが残る。つまり、朝買って昼過ぎに売る人の売買はゼロ。期初に買って期末に売る人の売買はゼロ。買い戻し前提の空売りはゼロ。結果的に来年にまで持ち越すような売買だけが記録として残るのだ。
参照図1：投資部門別売買動向（出所：日本取引所グループ、2005年～22年）
ここで、左端の証券自己は無視していい。証券会社は発行市場との関係で自己勘定に残っているだけで、買い手として保有している訳ではないからだ。
左から2番目の信託銀と都銀等を比較してもらいたい。日本の信託銀行を合わせた2022年3月末の銀行勘定総資産は136.8兆円で、メガバンク1行にも及ばない。それなのに、株式市場での存在感は100行近い全銀行よりもはるかに大きい。これは信託勘定のためで、具体的にはGPIFに代表される年金勘定のためだ。つまり、ここでの売買は年金のものだと見ていていい。
信託銀の2007年までの大幅な売り越しは、02年4月1日以降からの年金代行返上売りが続いてきたことを示唆している。08年から11年までの買い越しはGPIFによる再投資によるものだ。12年と13年の売り越しは、株価上昇で株式保有比率を超えたための調整売りだ。そのため、GPIFは14年10月に運用方針を見直し、株式比率を12％から25％へとほぼ倍増させた結果、18年まで買い越しが続く。ところが株価上昇で19年に25％に届いてしまい、以降は株価が上げれば売り、下げれば買いと25％維持の調整を繰り返している。
次の生損保、その次の都銀等は基本的に売り越しを続けている。これは超低金利政策による運用難のためで、昔買った株式の益出し売りで、決算の数値を押し上げていることを示唆している。
事業法人は買い越しが続いているが、これは自社株買いが主な要因だ。個人は巨額の売り越しが止まったところ。外国人はここ8年間売り越し基調でいる。日本銀行は巨額の買い越し。他はあまり大きくない。
