年金5兆円損失をついに「自供」 GPIFを待ち受けるかつてない試練＝斎藤満

2016年7月5日ニュース

国内株でも国債でも運用は困難

まず、「高い運用利回りを得るためには、大きなリスクをとる必要がある」との「欧米の常識」が日本には当てはまりにくいことがあります。確かに、欧米では長期的にみると、債券よりも株での運用が高いリターンを上げています。

しかし、日本では80年代後半のバブルで相場が歪んでしまったこともあり、90年以降は株での運用はマイナス傾向にあります。

同様に、長期的に円高傾向にあるため、外貨資産の運用は、金利差が有利でも、為替差損により、なかなか利益が上がらない実績があります。むしろ、この四半世紀の時期においては、一般に安全資産と言われた国内債券（国債）での運用が、もっとも安定的で大きな利益を上げてきました。

かつてのバブルで株価や不動産価格が異常に高まってしまい、その崩壊で20年以上も調整を余儀なくされたこともありますが、さらに、この10年では人口減少の影響が経済にも表れ、低成長、デフレ圧力が意識されるようになりました。それだけ国内市場の成長が期待薄となり、企業の成長を抑制するようになりました。

そこへアベノミクスが株価を押し上げたため、昨年にはまた第2の「バブル」が発生しました。今度は、不動産ではなく、国債など、債券でバブルが生じています。特に国債は600兆円以上がすでにマイナス金利となり、値上がり益しか収益を産まなくなっています。それだけに、今後は国内株も国債も、リスクが大きくなり、今後は相場反落の懸念が高まっています。

再開した円高で外貨資産も目減り

更に、外貨資産については、ブレグジットの影響や引き続く中国リスクが市場を不安定にさせる面があり、為替では日本の経常黒字の拡大により本源的なドル売りが続き、物価の安定で購買力平価が一層の円高を正当化させ、さらに利上げが予想されて買われたドルが、利上げ機運の低下とともに売られやすくなり、これがドル安円高に作用します。

そうなると、外貨資産の相場下げリスクに加えて、為替がさらに円高になり、為替面からも外貨資産の目減りを起こしやすくなります。

GPIFはキャッシュポジションを高めよ

このようにみると、GPIFの運用では、今後利益が期待できるものがほとんどありません。4-6月の運用でも、国内株は下落し、外株、外国債券はいずれも円高で目減りしています。唯一国債がマイナス金利で利息収入はないにしても、値上がり益が期待できるだけです。従ってGPIFの運用成果は、2四半期連続のマイナスになったと見られます。

更に、日本国債も、一段の利下げがないと、マイナス金利をカバーする値上がり益が出ず、債券運用も難しくなります。逆にいずれ金利が上昇局面になると、今度は国債の損失が大きくなります。

つまり、年金の運用はかつてなく難しい状況になり、今の運用枠を維持すれば、どの運用でも損が出やすくなっています。

従って、この異常な市場が終息し、価格の正常化が進むまでは、年金の損失をいかに抑えるか、今の140兆円の資産価値をどうやって維持するかが、最大の使命となります。現在の運用枠には、いずれも「幅」をもたせ、ある程度の弾力化は認められています。しかし、株と債券、国内と海外の入れ替えではカバーできない面があります。

いっそのこと、嵐が過ぎ去るまでは、損失の出ない「現金」で守り、嵐が去ってからまたリスク資産にシフトするのも一案です。つまり、GPIFの運用枠をあまり固定せずに、株や債券でのバブルが十分調整されるまでは、リスクをとらない、というのも損失回避には必要かもしれません。

※本記事は、『マンさんの経済あらかると』2016年7月1日号の一部抜粋です。興味を持たれた方はぜひこの機会に今月すべて無料のお試し購読をどうぞ。月初の購読は特にお得です！