薄れたビットコインと株式の連動…暗号通貨が“安全資産”になる日は近い？トランプ関税が後押し＝高島康司

短期的なリスク「ベーシス・トレード」との連動

しかし、短期的に急激な下降変動が起こる可能性は否定できない。特に、債券価格の乱高下によって債権省市場の「ベーシス・トレード」がリスクに直面するためだ。

「ベーシス・トレード」は、レバレッジ比率が50対1と言われる高レバレッジのヘッジファンドが、国債先物と証券の間のわずかな価格差を利用するものである。 この取引は2020年3月中旬に人気が爆発した。コロナウイルスが世界経済を頓挫させる恐れがあり、投資家がドルの流動性を求めてほとんどすべての資産を売却する「キャッシュ・ダッシュ」につながった。 2020年3月12日、ビットコインは40％近く下落した。

現在のように市場のボラティリティが急上昇すると、レバレッジの高いキャリー・トレードが行われ、市場の大きな動きに影響を受けやすくなる。2020年3月の米国債市場の暴落は、「ベーシス・キャリー取引」を混乱させた最近の例である。いまのような状況では、レバレッジを効かせたキャリー・トレードが爆発的に増加するリスクは高い。

というのも、3月末時点の「ベーシス・トレード」の規模は1兆ドルで、2020年3月の2倍だからだ。「ゼロヘッジ」によれば、国債の利回りが1ベーシスポイント動くと（価格とは逆の動きをする）、ベット額は6億ドルも変動する。

つまり、国債利回りのボラティリティが高まれば、コロナのような大暴落が起こり、ビットコインを含むあらゆる資産が広範囲に売られ、現金を手に入れることにつながる可能性がある。

4月4日に、米国債市場におけるオプション・ベースの予想30日変動率を示す「MOVE指数」は、データ・ソースである「TradingView」によると、125.70まで12％急上昇し、11月4日以来の高値となった。

この事態の深刻さは、「ブルッキングス研究所」が最近発表したペーパーでも強調されている。同ペーパーは、「連邦準備制度理事会（FRB）」に対し、米国債市場への的を絞った介入を検討するよう助言しており、特に、深刻な市場ストレスの際にベーシス取引を行うヘッジファンドを支援するよう求めている。今後1週間、どのような展開になるか注目するべきだろう。

注目されるステーブルコイン

このようななか、興味深いニュースもある。ステーブルコインが注目されているのだ。

ドル建ての暗号通貨は、トランプ大統領の政策が物議を醸す中、市場が米ドルの役割と米国の経済力の将来について検討する中で、スポットライトを浴びている。トランプ政権はドルに代る国際決済のプラットフォームを構築する方向を示しており、プラットフォームの中核のひとつになる可能性が大きいのは、ドルの価値とリンクしたステーブルコインなのだ。その導入に向けての本格的な検討が進んでいる。この状況を確認して見よう。

ヨーロッパでは、ステーブルコインはより厳しい規制体制に直面しており、取引所は2023年にEUで可決された「暗号資産市場（MiCA）規制パッケージ」に準拠していない多くのコインの上場を廃止している。

政策が急ピッチで進展し、新しい資産が市場に参入する中、ステーブルコインの世界では様々なことが起きている。

「米下院金融サービス委員会」での重要な投票を通過した後、「より良い台帳経済のためのステーブルコインの透明性と説明責任」、または「STABLE法」は、間もなく米国議会の下院全体からの投票に直面する。

同法案は、決済におけるステーブルコインの基本ルール、米ドルと連動するステーブルコイン、ステーブルコイン発行者の開示規定などを定めている。「STABLE法」は、暗号通貨業界が推進してきた主要なステーブルコイン規制の枠組みである「GENIUS法」と並行して検討されている。

ステーブルコイン規制は、暗号通貨を主流にするための重要な一歩であると業界の多くの人々が考えているが、現在の法案はかなりの反対派に直面している。委員会で「STABLE法」に反対票を投じた民主党のマキシン・ウォーターズ下院議員は、「STABLE法」で「容認できない危険な前例を作った」と通路を越えて同僚を批判した。

ウォーターズの主な懸念は、この法案がトランプ大統領が新たに設立した「ステーブルコイン・プロジェクト」を正当化し、アメリカの納税者を犠牲にしてトランプ大統領個人を富ませることになる、というものだった。

トランプ一族の分散型金融プロジェクトである「World Liberty Financial」は、総供給量350万ドル以上の米ドルにペッグしたステーブルコインをローンチした。「Etherscan」と「BscScan」のデータによると、同プロジェクトは3月上旬にBNBチェーンとイーサリアムで「World Liberty Financial USD (USD1)トークン」をリリースした。

この新コインは「Binance」の元CEOであるChangpeng Zhaoによって歓迎された。USD1は、ウォーターズのようなトランプの政敵から鋭い批判を浴びており、彼らはトランプが米ドルを自身のステーブルコインで代替し、その過程で自分自身を豊かにすることを目指していると考えている。

米国の上院議員グループは最近書簡を発表し、トランプが他のステーブルコインや経済全般の健全性を犠牲にして、自身のプロジェクトに利益をもたらすために規制や執行を型にはめる可能性があるとの懸念を表明した。

「コインベース」のCEOであるブライアン・アームストロングは、アメリカの投資家に対し、伝統的な普通預金口座で得られる利子よりもはるかに高い利子を安定コインの保有額に対して提供することで銀行に対抗したい、そう主張している。

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