誰が売って誰が買うのか？2016年日本株「下落と上昇の要素」6つ＝吉田繁治

6.年初からの世界同時株安の原因

2015年末に3600ポイント付近だった上海総合は16年の年初から大きく下げて今日（1月13日）の終値は2949でした（26％下落）。政府の株価対策で、下落調整されていますから、市場の実勢では2500ポイントかもしれません。

2015年6月には5000ポイントを超えていた中国株の下落は6月13日から始まり、8月末に3000ポイントに下げ、世界の株価に波及しています。その後政府の対策で、3500付近を波動していましたが、年初に急落したのです。その背景には、中国経済の相当の減速があります。

2015年7－9期のGDPは実質で6.9％の成長とされていますが、実際は、公称より相当低い2％～4％の範囲でしょう。これが株価に反映しています。

予想PERでは3000ポイント付近に下がった後の株価で12.08倍（16年1月13日：上海総合）です。中国企業の利益予想から見て、10倍くらいが妥当に思えます。

（注）2015年の実質GDPは＄11.3兆（1356兆円）で、日本（500兆円）の2.7倍、米国＄17.9兆（2148兆円）の2／3とされています。米国との物価の違いを調整した購買力平価では19.9兆（2388兆円）であり、2013年から世界1です。14億人の中国経済は、7年間で2倍になっています。これだけのボリュームになれば、成長力は低下します。

年初の中国株の下落から、瞬間に米国株も調整しました。NYダウ（代表的な工業株30種）は12月末の＄1万7500から下げて1月13日は多少反発し＄1万6516です（6.6％安）。日経平均は1万9000円から13日の1万7715円で、NYダウとほぼ同じ6.8％の調整をしています。

米国のメリルリンチ証券（バンク・オブ・アメリカが吸収）は、2016年の中国GDPから、株価を30％安（上海総合で2500ポイント：16年12月）と見ています。予想PERでは8.4倍という低い水準ですが、上げ底のGDPと企業の次期予想純益からすれば、妥当にも思えます。

7.2016年日本株「下落と上昇の要素」6つ

（1）SWFは減少する

日本の株価はどうなるか。海外のSWF（国家ファンド）は、原油・資源・コモディティの低価格によって縮小しますから、日本株も売りになるでしょう。

（2）ヘッジファンドも元本が減少傾向

ヘッジファンドの運用元本は＄2.87兆（344兆円）とされています。2015年の第3四半期には、中国起点の株価下落の影響を受けて＄950億（11兆円）減っています（CNN）。2008年のリーマン危機の時以来、7年ぶりの減少です。

2015年の全体運用のパフォーマンスは-0.85％（加重平均）と低かったため、投資家は運用預託が減らしています。3年間の運用成績も年率3.67％の収益と、リスク投資にしては低い成績です。（Hedge Fund Research：2015年12月）

FRBが利上げに入っている2016年に、ヘッジファンドの運用額が増えることはない。海外からの日本株の、大きな買い越しは期待できないということです。

（3）16年3月期の経常利益は増加だが、織り込み済み

国内要因で言えば、上場企業の2016年3月期の経常利益は、前期比で8％増えると予想されています（日経新聞：社数1015社）。しかしこの3月期の利益は、現在の株価に織り込まれています。

利益増が株価の上昇要因になるには、2016年9月期の利益が、3月期より10％以上増加する予想でなければならない。中国の景気が後退する中では輸出増がなく、2016年9月期の企業利益が10％上がることは不可能ではなくても、難しい感じがします。

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